全球經濟六大(dà)趨勢将支撐2017年黃金(jīn)需求

        日前，世界黃金(jīn)協會(huì)發布了(le)令人振奮的報(bào)告——《展望2017：全球經濟趨勢及其對(duì)黃金(jīn)的影響》。報(bào)告指出——2016 年，由于宏觀經濟驅動因素和(hé)被抑制的需求，人們對(duì)黃金(jīn)的興趣保持高(gāo)位，世界各地的投資者大(dà)批回歸黃金(jīn)市場。

        新年伊始，有人擔心美(měi)元的強勢可能(néng)會(huì)抑制黃金(jīn)的吸引力。我們相信事(shì)實正好(hǎo)相反，不僅黃金(jīn)作(zuò)爲投資組合戰略資産配置将保持高(gāo)度相關性，而且全球經濟六大(dà)主要趨勢将支撐2017 年的黃金(jīn)需求。

        金(jīn)價在2016 年表現(xiàn)強勁，以美(měi)元計(jì)價上(shàng)漲近10%（以大(dà)多數其他(tā)貨币計(jì)價則漲幅更大(dà)），通過實物黃金(jīn)支撐的黃金(jīn)ETF吸引了(le)創下(xià)多年來(lái)新紀錄的增持量，盡管在美(měi)國總統大(dà)選後出現(xiàn)回調，黃金(jīn)依然是2016 年表現(xiàn)最好(hǎo)的資産之一。并且自(zì)從(cóng)美(měi)聯儲在2016 年12 月中旬加息以來(lái)，金(jīn)價漲幅已經超過5%。

        2017 年黃金(jīn)市場前景如何？以我們的特約經濟學家的觀點爲背景，我們認爲全球經濟六大(dà)趨勢将支撐今年黃金(jīn)的需求并影響黃金(jīn)的表現(xiàn)：

        1.政治和(hé)地緣政治風(fēng)險升高(gāo)

        2.貨币貶值

        3.通脹預期升高(gāo)

        4.股票市場估值過高(gāo)

        5.亞洲的長期增長

        6.新市場的開(kāi)放(fàng)

        政治和(hé)地緣政治風(fēng)險升高(gāo)

        政治風(fēng)險正在升高(gāo)。在歐洲，荷蘭、法國和(hé)德國将于2017年舉行關鍵選舉。正如約翰所言，選舉周期發生在“持續不斷的經濟福利分配不均導緻的持久公民騷動背景下(xià)”。此外(wài)，英國必須就退出歐盟進行談判。

        雖然英國經濟依然在增長，但(dàn)英鎊在退歐公投結果揭曉後暴跌，并且每當市場察覺到(dào)英國“硬”退歐風(fēng)險加大(dà)時(shí)都會(huì)繼續下(xià)跌。

        在美(měi)國，對(duì)候任總統特朗普及其團隊的某些(xiē)經濟提案既有積極預期，也(yě)有憂慮。自(zì)從(cóng)特朗普去年11 月大(dà)獲全勝以來(lái)，美(měi)元已經有所走強，但(dàn)依然充滿不确定性。

        吉姆認爲存在“重要風(fēng)險，即貿易談判會(huì)變得充滿火藥味”，并表示“市場信心可能(néng)會(huì)受到(dào)新政府引發的地緣政治緊張局勢的影響”。

        作(zuò)爲一種高(gāo)質量流動資産，黃金(jīn)将受益于避險增持。黃金(jīn)是一種有效的避險工(gōng)具，尤其是在發生系統性危機時(shí)，此時(shí)投資者傾向于撤離風(fēng)險資産。随着投資者的撤離，黃金(jīn)與股票的負相關性逐漸增強，與此同時(shí)，金(jīn)價往往會(huì)上(shàng)漲。在危機期間，黃金(jīn)的表現(xiàn)向來(lái)好(hǎo)于其他(tā)高(gāo)質量流動資産，這(zhè)使得黃金(jīn)成爲優質的最終流動性提供者。

        2016 年，以黃金(jīn)爲支撐的ETF 整體持倉增加536 噸（價值217 億美(měi)元），創下(xià)2009 年以來(lái)最高(gāo)增持量。雖然在美(měi)國上(shàng)市、以黃金(jīn)爲支撐的ETF 在2016 年第4 季度持倉量比前三個季度減少了(le)40%以上(shàng)，但(dàn)在英國、亞洲和(hé)歐洲大(dà)陸上(shàng)市的黃金(jīn)ETF 持倉量分别僅下(xià)跌了(le)14%、9%和(hé)1%。歐洲和(hé)亞洲合計(jì)占2016 年黃金(jīn)ETF 增持總量的57%。我們預計(jì)黃金(jīn)投資需求很(hěn)有可能(néng)繼續持穩。

        貨币貶值

        美(měi)國和(hé)其他(tā)國家之間的貨币政策很(hěn)有可能(néng)分道(dào)揚镳。市場廣泛預計(jì)美(měi)聯儲會(huì)收緊貨币政策，但(dàn)其他(tā)央行是否願意跟随或有能(néng)力這(zhè)麽做，目前還遠遠不能(néng)确定。

        歐洲的局面就是一個典型的例子。正如約翰所言：“歐洲各國很(hěn)有可能(néng)像過去至少五年那樣，延續現(xiàn)行的财政緊縮和(hé)擴張性貨币政策。” 自(zì)從(cóng)2015 年1 月宣布推出更多量化寬松措施以來(lái)，歐洲央行的資産負債表增長了(le)将近1.5萬億歐元，增幅達到(dào)70%，使目前的資産負債表規模超過3.6 萬億歐元。

        “政策分化很(hěn)可能(néng)會(huì)導緻歐元和(hé)英鎊面臨貶值壓力。”約翰認爲，這(zhè)将不可避免地引起人們對(duì)貨币貶值的擔憂。

        事(shì)實上(shàng)，在過去的一個世紀裏，黃金(jīn)作(zuò)爲一種交易工(gōng)具已經大(dà)幅跑赢其他(tā)所有主要貨币。這(zhè)種現(xiàn)象的其中一個原因是，黃金(jīn)的可用(yòng)供應量随着時(shí)間推移幾乎沒有變化，每年僅通過金(jīn)礦生産增長2%。相比之下(xià)，法定貨币可以不限數量地印制，以支持貨币政策。

        由于投資者設法保護資金(jīn)免受貨币貶值影響，黃金(jīn)和(hé)法定貨币之間的差别可以推高(gāo)黃金(jīn)投資需求。去年的歐洲投資者就是一個例子，當時(shí)他(tā)們通過金(jīn)條、金(jīn)币和(hé)ETF 來(lái)轉而投資黃金(jīn)。2016 年德國投資者通過ETF 增持了(le)76.8 噸黃金(jīn)（增長76%）。2016 年第1季度至3 季度期間他(tā)們還通過金(jīn)條和(hé)金(jīn)币購買了(le)72.3 噸黃金(jīn)（基于現(xiàn)有數據）。

        但(dàn)黃金(jīn)的相對(duì)穩定也(yě)可以支撐央行的需求。爲此，各國央行繼續購買黃金(jīn)，以此作(zuò)爲外(wài)儲多元化的一種手段，我們預計(jì)央行在2017 年會(huì)繼續這(zhè)麽做。

        “曆史上(shàng)，彙率一直是亞洲各國根據更高(gāo)的美(měi)國利率進行調整的關鍵渠道(dào)。”大(dà)衛說。

        通脹預期升高(gāo)

        市場廣泛預計(jì)今年美(měi)國的名義利率會(huì)升高(gāo)，但(dàn)我們訪談的所有經濟學家都預測通脹也(yě)會(huì)上(shàng)升。由于3 個原因，上(shàng)行的通脹趨勢很(hěn)有可能(néng)會(huì)支撐黃金(jīn)的需求。首先，黃金(jīn)一貫被視(shì)爲一種通脹對(duì)沖工(gōng)具。其次，更高(gāo)的通脹率将使實際利率保持低(dī)位，進一步使黃金(jīn)更具吸引力。第三，對(duì)于長期投資者來(lái)說，通脹削弱了(le)債券和(hé)其他(tā)固定收益資産的吸引力。

        “通脹依然保持上(shàng)行的勢頭。”吉姆預計(jì)2017 年美(měi)國CPI 上(shàng)漲2.6%。“雖然根據曆史标準，這(zhè)些(xiē)通脹數據并不算(suàn)高(gāo)，但(dàn)它們可能(néng)表示通脹勢頭依然保持上(shàng)行。” 他(tā)還擔心美(měi)國勞動力市場的困境和(hé)随之而來(lái)的工(gōng)資增長。在亞洲，大(dà)衛 預計(jì)“出口商品價格會(huì)上(shàng)漲”，最終可能(néng)會(huì)對(duì)西方消費者産生負面影響。

        總而言之，多年來(lái)給全球經濟注入的大(dà)規模刺激措施可能(néng)最終會(huì)導緻物價螺旋上(shàng)升，令投資者感到(dào)意外(wài)。

        股票市場估值過高(gāo)

        股市在2016 年底顯著反彈。雖然有些(xiē)股市剛從(cóng)多年低(dī)迷中恢複，但(dàn)美(měi)國股市卻攀升至曆史新高(gāo)。

        在很(hěn)多情況下(xià)，由于投資者爲了(le)在一個收益極低(dī)的環境中尋求回報(bào)而擴大(dà)自(zì)己的風(fēng)險敞口，股市的估值已經被擡高(gāo)。

        迄今爲止，投資者一直使用(yòng)債券來(lái)保護自(zì)己的資金(jīn)不受股市回調影響。随着利率上(shàng)升，這(zhè)種方式的可行性打了(le)折扣，與此同時(shí)，股市回調的風(fēng)險可能(néng)也(yě)會(huì)增加。全球金(jīn)融市場的互聯導緻發生系統性風(fēng)險的頻率更高(gāo)，量級更大(dà)。正如JimO’Sullivan 所言：“美(měi)國經濟擴張不可能(néng)永遠持續。”

        在這(zhè)樣一種環境中，黃金(jīn)作(zuò)爲投資組合多元化工(gōng)具和(hé)尾部風(fēng)險對(duì)沖工(gōng)具的作(zuò)用(yòng)就尤爲重要。

        “面臨沖擊時(shí)，資産組合抵抗風(fēng)險的能(néng)力和(hé)多元化就成爲關鍵所在。”約翰說。

        亞洲的長期增長

        亞洲的宏觀經濟趨勢将在未來(lái)數年支撐經濟增長，我們認爲這(zhè)将推高(gāo)黃金(jīn)需求。在亞洲各國，黃金(jīn)需求一般與财富增長密切相關。随着亞洲各國變得越來(lái)越富裕，黃金(jīn)需求也(yě)日益增長。印度和(hé)中國的黃金(jīn)需求占全球份額從(cóng)上(shàng)世紀90年代的25%增長到(dào)2016 年的50%以上(shàng)。越南、泰國和(hé)韓國等其他(tā)市場也(yě)有活躍的黃金(jīn)市場。

        “2017 年亞洲将占全球增長的60%左右。”正如大(dà)衛所言，“亞洲已經縮小(xiǎo)了(le)對(duì)西方的經濟敞口。自(zì)從(cóng)全球金(jīn)融危機結束以來(lái)，雖然西方國家的增長一直疲軟，但(dàn)亞洲地區(qū)已經實現(xiàn)了(le)相對(duì)強勁的增長。來(lái)自(zì)消費者和(hé)投資的國内需求是這(zhè)種韌性背後的原因，并爲該地區(qū)提供了(le)對(duì)于外(wài)貿高(gāo)度開(kāi)放(fàng)性的緩沖。2017 年亞洲将占全球增長的60%左右。”

        雖然中國的珠寶需求遭受消費者品味變化的打擊，但(dàn)投資市場經曆了(le)一段令人矚目的發展期。在僅僅10 年時(shí)間裏，中國的金(jīn)條和(hé)金(jīn)币市場已經成爲全球最大(dà)市場。中國以黃金(jīn)爲支撐的ETF 也(yě)繼續發展。投資者在2016 年通過ETF 購買了(le)30.3 噸黃金(jīn)——資産管理(lǐ)規模幾乎翻了(le)六倍。上(shàng)海黃金(jīn)交易所的交易量也(yě)在增長。投資者對(duì)新産品的興趣繼續增加；我們相信創新應該會(huì)在未來(lái)幾年裏繼續支撐中國的黃金(jīn)市場。

        在印度，政府廢除大(dà)面額盧比鈔票（500 和(hé)1000 盧比）的決定使印度經濟失去了(le)大(dà)約86%的流通現(xiàn)金(jīn)。雖然印度政府的目的是用(yòng)新印制的鈔票來(lái)代替被廢除的鈔票，但(dàn)我們認爲這(zhè)種流動性短缺會(huì)對(duì)經濟增長産生短期負面影響，并且可能(néng)會(huì)影響短期黃金(jīn)需求。但(dàn)更重要的是，我們相信從(cóng)長期來(lái)看(kàn)，印度經濟向透明(míng)和(hé)正規化的轉型會(huì)給印度帶來(lái)更強勁的增長，從(cóng)而利好(hǎo)黃金(jīn)。

        新市場的開(kāi)放(fàng)

        黃金(jīn)正在變得越來(lái)越主流。在過去十年裏，以黃金(jīn)爲支撐的ETF 使數百萬投資者（主要是西方國家的投資者）可以購買黃金(jīn)，但(dàn)其他(tā)市場也(yě)在不斷發展。通過黃金(jīn)積存計(jì)劃和(hé)上(shàng)海黃金(jīn)交易所實物結算(suàn)黃金(jīn)合約，中國黃金(jīn)市場近年來(lái)取得了(le)引人矚目的增長。

        日本的養老(lǎo)基金(jīn)在過去幾年裏增加了(le)黃金(jīn)持倉量。在企業部門(mén)，已經有200 多支固定給付型養老(lǎo)基金(jīn)投資于黃金(jīn)。此外(wài)，160 多支固定繳費型養老(lǎo)基金(jīn)也(yě)投資了(le)黃金(jīn)。

        我們預計(jì)這(zhè)種趨勢會(huì)延續并擴大(dà)到(dào)西方市場。由于長期暴露于低(dī)利率（甚至負利率），西方市場的養老(lǎo)金(jīn)不得不重新思考資産配置策略。我們認爲這(zhè)将在投資結構上(shàng)帶來(lái)更大(dà)的黃金(jīn)需求。

        所有市場都有顯而易見的創新，但(dàn)去年底有一件事(shì)尤爲引人注目。在世界黃金(jīn)協會(huì)的支持下(xià)，伊斯蘭金(jīn)融機構會(huì)計(jì)和(hé)審計(jì)組織(AAOIFI)發布了(le)伊斯蘭教法黃金(jīn)标準，爲穆斯林(lín)世界開(kāi)啓了(le)黃金(jīn)投資的大(dà)門(mén)。資産管理(lǐ)機構富蘭克林(lín)鄧普頓(FranklinTempleton)的馬克（MarkMobius ）認爲新伊斯蘭教法黃金(jīn)标準将成爲“改變遊戲規則之舉”。

        對(duì)于伊斯蘭教法規定碎片化或沒有規定的地方，新标準提供了(le)黃金(jīn)産品的相關明(míng)确指導，從(cóng)而可能(néng)讓數百萬穆斯林(lín)投資于黃金(jīn)。

        此外(wài)，伊斯蘭金(jīn)融近年來(lái)發展迅速，許多國家積極促進金(jīn)融領域的發展，作(zuò)爲其經濟發展和(hé)多元化政策的一部分。這(zhè)些(xiē)因素可能(néng)會(huì)促進許多伊斯蘭市場的黃金(jīn)需求，從(cóng)馬來(lái)西亞、阿聯酋和(hé)沙特阿拉伯等伊斯蘭金(jīn)融已經十分成熟的市場，到(dào)印尼和(hé)巴基斯坦等國家（這(zhè)些(xiē)國家正在推動伊斯蘭金(jīn)融在經濟基礎設施中扮演更大(dà)角色）。據伊斯蘭金(jīn)融穩定委員會(huì)(Islamic Finance Stability Board)的數據，預計(jì)符合伊斯蘭教法的資産管理(lǐ)規模到(dào)2020 年将增長到(dào)6.5 萬億，其中僅1%的黃金(jīn)資産配置就相當于新增黃金(jīn)需求650 億美(měi)元或1700 噸。

        “伊斯蘭教法黃金(jīn)标準或将爲伊斯蘭金(jīn)融近代史上(shàng)最具意義的事(shì)件打下(xià)基礎”馬克說。